비정상초과수익률 이란

비정상 수익률은 특정 벤치마크 또는 기대 수익률 초과(+,-) 수익률을 의미합니다. 정상적인 시장 상황에서 예상되는 것과 다르기 때문에 비정상적인 것으로 간주되는데, 전반적인 시장 움직임과 같은 체계적 요인으로 설명할 수 없는 수익률을 말합니다.

 

비정상적인 수익은 종종 투자 또는 포트폴리오의 성과를 측정하고 투자 전략의 효과에 대한 인사이트를 제공하는 데 사용되곤 합니다.. 실제 수익률을 예상 수익률과 비교함으로써 애널리스트는 투자가 우수한 성과를 냈는지 아니면 저조한 성과를 냈는지 평가할 수 있습니다.

1. 비정상 수익률의 중요성

첫째, 비정상적인 수익률은 투자 관리자 또는 전략의 성과 평가에 도움이 됩니다.

초과 수익을 검토함으로써 투자자는 결과가 투자관리자의 의사 결정에 의한 것인지 단순히 운의 결과인지 판단할 수 있습니다.

 

둘째, 비정상 수익률 분석은 시장 효율성을 이해하는 데 도움이 됩니다. 지속적으로 양수 또는 음수 비정상 수익률이 식별될 수 있다면 이는 이익을 위해 악용될 수 있는 시장 비효율성이 있음을 시사합니다.

 

셋째, 이벤트 기반 연구를 위해서는 비정상수익률 분석이 필수적입니다. 실적 발표, 합병 또는 규제 변경과 같은 특정 이벤트를 둘러싼 비정상적인 수익을 조사함으로써 분석가는 시장의 반응을 평가하고 투자 정서 및 기대에 대한 통찰력을 얻을 수 있습니다.

 

 

2. 시장효율성과 비정상수익률

2.1 효율적 시장 가설

효율적 시장 가설(EMH)은 비정상 수익률을 이해하기 위한 기초를 형성하는 금융의 기본 개념입니다. EMH에 따르면 금융 시장은 효율적이며, 이는 자산 가격이 사용 가능한 모든 정보를 완전히 반영한다는 것을 의미합니다. 효율적인 시장에서는 모든 관련 정보가 빠르고 정확하게 주가에 반영되기 때문에 비정상적인 수익을 지속적으로 달성하는 것은 불가능합니다.

 

시장 효율성에서 벗어날 수 있는 몇 가지 일반적인 요인은 다음과 같습니다.

 

a) 행동 편향: 투자자의 인지적, 감정적 편향은 의사 결정에 영향을 미쳐 자산 가격 책정 오류로 이어질 수 있습니다. 행동 편향의 예로는 비정상적인 수익의 기회를 만들 수 있는 과신, 군중심리, 앵커링 등이 있습니다.

 

b) 정보 비대칭성: 시장 참여자 간의 정보 불균형은 비효율성을 야기할 수 있습니다. 특정 투자자가 비공개 정보에 접근할 수 있거나 우수한 분석 능력을 보유하고 있는 경우 해당 정보가 널리 알려질 때까지 이러한 이점을 활용하여 비정상적인 수익을 창출할 수 있습니다.

 

c) 시장 비효율성: 시장 내의 구조적 또는 제도적 요인으로 인해 자산의 일시적인 가격 책정 오류가 발생할 수 있습니다. 예를 들면 시장 마찰, 거래 비용 및 규제 제약이 포함되어 가격이 사용 가능한 정보를 완전히 반영하지 못할 수 있습니다.

 

효율적 시장 가설

 

비정상수익률 산정 방법론

3.1 비정상수익률의 기본계산

비정상수익률을 계산할 때는 투자 또는 포트폴리오의 실제 수익률을 기대 수익률과 비교하게 됩니다. 하는 것이 포함됩니다. 비정상적인 수익률을 계산하는 기본 공식은 다음과 같습니다.

 

비정상수익률 = 실제수익률 - 기대수익률

 

기대수익률은 시장지수를 벤치마크로 활용하거나, 무위험수익률을 추정하거나, 투자목적에 따라 맞춤형 벤치마크를 활용하는 등 다양한 방법으로 결정될 수 있습니다.

 

예를 들어 투자가 특정 기간 동안 8%의 수익을 창출하고 해당 기간 동안 유사한 투자에 대한 벤치마크 또는 예상 수익이 6%인 경우 비정상 수익은 2%(8% - 6%)가 됩니다.

 

 

3.2 시장 위험 조정: 위험 조정 수익률

시장 위험을 설명하기 위해 투자의 위험 조정된 성과를 측정하여 비정상 수익률을 조정하는 것이 일반적입니다. 이러한 조정은 초과 수익이 숙련된 관리에 기인한 것인지 또는 단순히 더 높은 수준의 위험을 감수한 결과인지를 평가하는 데 도움이 됩니다.

 

위험 조정 비정상 수익률에 널리 사용되는 접근 방식 중 하나는 자본 자산 가격 책정 모델(CAPM)입니다. CAPM은 전체 시장과 관련된 투자의 체계적 위험(베타)을 고려합니다. 무위험 수익률, 시장 위험 프리미엄 및 투자 베타를 기반으로 투자의 예상 수익을 계산합니다.

 

CAPM을 사용하여 위험 조정 비정상 수익률을 계산하는 공식은 다음과 같습니다.

 

위험 조정 비정상 수익률 = 실제 수익률 - [무위험 수익률 + 베타 × (시장 수익률 - 무위험 수익률)]

 

투자의 체계적 위험을 통합함으로써 위험 조정 비정상 수익은 관찰된 수익을 달성하기 위해 취하는 위험 수준을 고려하는 보다 포괄적인 성과 측정을 제공합니다.

3.3 대조군 접근법

대조군 접근법은 비정상 수익률을 계산하는 또 다른 방법으로, 특히 이벤트 연구에 유용합니다. 이벤트 연구에서는 수익 발표, 합병 또는 규제 변경과 같은 특정 이벤트를 중심으로 비정상적인 수익률을 분석합니다.

 

통제 그룹 접근법은 연구 중인 이벤트의 영향을 받지 않는 유사한 증권 또는 회사 그룹을 식별하는 것을 포함합니다. 이벤트에 영향을 받은 증권의 비정상 수익을 통제 그룹의 비정상 수익과 비교함으로써 연구원은 이벤트가 비정상적인 수익에 미치는 영향을 분리할 수 있습니다.

 

컨트롤 그룹은 이벤트에 영향을 받은 증권에서 관찰된 비정상적인 수익률이 실제로 이벤트의 결과인지 또는 더 광범위한 시장 움직임 또는 기타 요인에 기인할 수 있는지 여부를 평가하는 기준점 역할을 합니다.

 

4. 비정상수익률에 영향을 미치는 요인

4.1 회사 고유 요인

비정상수익률 결정에는 기업특유적 요인이 중요한 역할을 한다. 이러한 요소는 개별 회사에 따라 다르며 다음을 포함할 수 있습니다.

 

a) 재무적 성과: 매출 성장, 수익성, 현금 흐름과 같은 회사의 재무적 성과는 주가에 영향을 미칠 수 있으며 결과적으로 비정상 수익률에 영향을 미칠 수 있습니다. 긍정적인 재무 결과는 투자자 신뢰도를 높이고 회사 주식에 대한 수요를 증가시켜 긍정적인 비정상적인 수익을 가져올 수 있습니다.

 

b) 산업 포지셔닝: 해당 산업 내 회사의 경쟁적 포지셔닝은 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 시장 점유율, 제품 차별화, 산업 역학 등의 요소는 회사의 성장 잠재력과 수익성에 대한 투자자의 인식에 영향을 미쳐 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다.

 

c) 관리 품질: 회사 관리 팀의 역량과 효율성은 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 강력한 리더십, 전략적 의사 결정 및 효과적인 사업 계획 실행은 투자자의 신뢰를 높이고 긍정적인 비정상적인 수익에 기여할 수 있습니다.

 

d) 혁신 및 지적 재산권: 혁신적인 기술, 특허 또는 지적 재산권을 보유한 회사는 종종 경쟁 우위를 차지합니다. 이러한 요소는 투자자의 관심을 끌 수 있으며 투자자가 미래의 성장과 수익성을 기대함에 따라 비정상 수익률이 높아질 수 있습니다.

 

4.2 거시경제적 요인

거시 경제 요인은 기업의 성과에 영향을 미치고 결과적으로 비정상 수익에 영향을 미칠 수 있는 광범위한 경제 상황을 의미합니다. 이러한 요인에는 다음이 포함됩니다.

 

a) 경제 성장: 국가 또는 지역의 전반적인 경제 성장률은 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 견고한 경제 성장 기간 동안 기업은 판매, 수익성 및 투자자 낙관론의 증가를 경험하여 긍정적인 비정상 수익으로 이어질 수 있습니다.

 

b) 이자율: 이자율의 변화는 비정상적인 수익률에 영향을 미칠 수 있습니다. 낮은 이자율은 일반적으로 경제 활동과 투자를 자극하여 긍정적인 비정상 수익으로 이어질 가능성이 있습니다. 반대로 높은 금리는 경제 성장과 투자 심리를 위축시켜 부정적인 비정상 수익률을 초래할 수 있습니다.

 

c) 인플레이션: 인플레이션 압력은 소비자의 구매력, 기업의 투입 비용 및 전반적인 시장 정서에 영향을 미침으로써 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 인플레이션 환경은 높은 이자율, 비용 증가, 투자자 신뢰 감소로 이어져 잠재적으로 마이너스의 비정상 수익을 초래할 수 있습니다.

 

d) 통화 환율: 환율 변동은 국제 무역에 종사하거나 해외 시장에 노출된 회사에 영향을 미칠 수 있습니다. 통화 가치의 변화는 수출 경쟁력, 투입 원가, 수익성에 영향을 미쳐 비정상 수익률에 영향을 미칠 수 있습니다.

 

4.3 산업별 요인

업종별 요인이 비정상 수익률에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 요소는 특정 산업에 고유하며 다음을 포함할 수 있습니다.

 

a) 규제 환경: 규제 변경 또는 개발은 산업에 다르게 영향을 미칠 수 있습니다. 규제 완화 또는 지원 정책과 같은 유리한 규제 개발은 긍정적인 비정상 수익으로 이어질 수 있는 반면, 불리한 규제 변화는 부정적인 비정상 수익으로 이어질 수 있습니다.

 

b) 기술 혼란: 기술 발전과 혼란에 민감한 산업은 비정상적인 수익의 상당한 변동을 경험할 수 있습니다. 기술 변화를 수용하고 적응하는 기업은 긍정적인 비정상 수익의 혜택을 받을 수 있는 반면, 적응이 느린 기업은 부정적인 비정상 수익에 직면할 수 있습니다.

 

c) 경쟁 구도: 산업 내 경쟁 역학은 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 시장 집중, 진입 장벽, 경쟁 경쟁과 같은 요인은 기업의 수익성과 시장 포지셔닝에 영향을 미치고 결과적으로 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다.

 

d) 공급 및 수요 역학: 용량 활용도, 가격 결정력 및 시장 성장률을 포함한 산업별 공급 및 수요 요인이 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 수요-공급 역학이 유리한 산업은 긍정적인 비정상 수익률을 경험할 수 있는 반면, 공급과잉 또는 약한 수요 조건에 직면한 산업은 부정적인 비정상 수익률을 경험할 수 있습니다.

 

4.4 시장 심리 및 투자자 행동

시장 심리와 투자자 행동은 비정상 수익률에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 이러한 요소는 다음을 포함하여 시장 참여자의 집단 심리, 감정 및 의사 결정을 포함합니다.

 

a) 투자자 위험 성향: 투자자 위험 성향의 변화는 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 위험 회피가 높은 기간 동안 투자자는 더 안전한 자산으로 몰려들 수 있으며 잠재적으로 더 위험한 투자에 대해 부정적인 비정상적인 수익을 초래할 수 있습니다. 반대로, 리스크 온 정서 기간 동안 고위험 투자는 긍정적인 비정상적인 수익을 경험할 수 있습니다.

 

b) 시장 정서 및 뉴스 흐름: 뉴스 흐름, 경제 지표 또는 지정학적 발전에 따른 긍정적 또는 부정적 시장 정서는 투자자 행동에 영향을 미치고 결과적으로 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 긍정적인 뉴스와 시장 낙관론은 긍정적인 비정상 수익률에 기여할 수 있는 반면, 부정적인 뉴스와 비관론은 부정적인 비정상 수익률로 이어질 수 있습니다.

 

c) 행동 편향: 투자자의 인지적, 감정적 편향은 의사 결정에 영향을 미치고 결과적으로 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 집단 사고방식, 뉴스에 대한 과잉 반응, 앵커링과 같은 편향은 시장 비효율성을 야기하고 비정상적인 수익에 기여할 수 있습니다.

 

d) 투자자 거래 패턴: 단기 투기, 장기 투자 기간 또는 알고리즘 거래와 같은 거래 패턴은 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다. 다른 거래 전략과 투자자 행동은 가격 변동과 그에 따른 비정상적인 수익에 기여할 수 있습니다.

 

 

비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있는 요인을 이해하는 것은 투자자, 분석가 및 포트폴리오 관리자가 정보에 입각한 결정을 내리고 효과적인 투자 전략을 개발하는 데 매우 중요합니다. 기업별, 거시경제적, 산업별 요인, 시장 정서 및 투자자 행동을 고려함으로써 이해 관계자는 비정상적인 수익의 잠재적 동인과 투자 성과에 대한 영향을 더 잘 평가할 수 있습니다.

 

5. 비정상수익률의 해석 및 시사점

5.1 비정상적인 수익률 해석

비정상적인 수익률을 해석하려면 다양한 요인에 대한 신중한 분석과 고려가 필요합니다. 고려해야 할 몇 가지 핵심 사항은 다음과 같습니다.

 

a) 양의 비정상 수익률: 양의 비정상 수익률은 투자 또는 포트폴리오가 예상 또는 벤치마크 수익률을 능가했음을 나타냅니다. 이는 우수한 주식 선택, 효과적인 거래 타이밍 또는 숙련된 관리와 같은 요인 때문일 수 있습니다. 긍정적인 비정상적인 수익은 잠재적인 투자 기회 또는 성공적인 전략을 제안합니다.

 

b) 음의 비정상 수익률: 음의 비정상 수익률은 기대 또는 벤치마크 수익률에 비해 저조한 성과를 의미합니다. 이것은 잘못된 투자 결정, 불리한 시장 조건 또는 낮은 성과로 이어지는 기타 요인의 결과일 수 있습니다. 마이너스 비정상 수익률은 근본적인 원인과 잠재적인 개선 영역을 식별하기 위해 추가 조사가 필요할 수 있습니다.

 

c) 비정상 수익률의 유의성: 비정상 수익률의 통계적 유의성을 평가하는 것이 중요합니다. t-테스트 또는 이벤트 연구 방법론과 같은 통계 테스트는 관찰된 비정상 수익률이 통계적으로 0과 다른지 여부를 결정하는 데 도움이 될 수 있습니다. 상당한 비정상 수익률은 관찰된 성과가 우연히 발생하지 않을 가능성이 있음을 시사하며 잠재적으로 시장에 기술이나 비효율이 있음을 나타냅니다.

5.2 비정상 수익률의 의미

투자자, 분석가 및 포트폴리오 관리자에게 비정상적인 수익률의 의미를 이해하는 것이 중요합니다. 고려해야 할 몇 가지 주요 의미는 다음과 같습니다.

 

a) 성과 평가: 비정상적인 수익률은 종종 투자 관리자, 전략 또는 포트폴리오의 성과를 평가하는 데 사용됩니다. 긍정적인 비정상 수익은 우수한 성과를 나타낼 수 있는 반면, 부정적인 비정상 수익은 투자 접근 방식에 대한 조정 또는 변경이 필요하다는 신호일 수 있습니다.

 

b) 투자 전략 개발: 비정상적인 수익 분석은 투자 전략 개발을 안내할 수 있습니다. 지속적인 비정상적인 수익 패턴 또는 시장 비효율성을 식별함으로써 투자자와 포트폴리오 관리자는 이러한 기회를 활용하고 잠재적으로 알파 또는 초과 수익을 창출할 수 있는 전략을 구성할 수 있습니다.

 

c) 시장 효율성 및 이상 현상: 비정상적인 수익은 시장 효율성 및 이상 현상의 존재에 대한 통찰력을 제공할 수 있습니다. 특정 투자 전략이나 이벤트와 관련된 지속적으로 긍정적이거나 부정적인 비정상적인 수익은 악용될 수 있는 시장 비효율성의 존재를 암시할 수 있습니다. 이러한 이상 현상을 연구하고 이해하면 수익성 있는 투자 접근 방식을 개발할 수 있습니다.

 

d) Risk-Return Tradeoff: 위험과 관련된 비정상적 수익을 조사하는 것은 위험-수익 균형을 평가하는 데 중요합니다. 관찰된 수익을 달성하기 위해 취하는 위험 수준을 고려하는 위험 조정 비정상 수익은 투자자가 초과 수익이 관련 위험을 적절하게 보상하는지 여부를 결정하는 데 도움이 됩니다. 긍정적인 위험 조정 비정상 수익은 투자가 주어진 위험을 감안할 때 예상되는 것 이상의 수익을 창출했음을 나타냅니다.

5.3 비정상수익률 분석의 한계

비정상적인 수익률 분석의 한계를 인식하는 것이 필수적입니다.

 

a) 데이터 제한: 비정상적인 반품 분석은 정확하고 신뢰할 수 있는 데이터에 크게 의존합니다. 데이터 오류, 불완전한 정보 또는 데이터 마이닝 편향은 비정상적인 수익 계산의 유효성과 견고성에 영향을 미칠 수 있습니다.

 

b) 시장 효율성 가정: 비정상 수익률 분석은 시장 효율성을 어느 정도 가정합니다. 시장은 일반적으로 효율적이지만 일시적으로 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있는 비효율, 행동 편향 또는 정보 비대칭 기간이 있을 수 있습니다.

 

c) 귀인 문제: 비정상 수익을 기술이나 전략 효과에만 귀속시키는 것은 어려울 수 있습니다. 시장 상황이나 예상치 못한 사건과 같이 투자 관리자가 통제할 수 없는 요인도 비정상적인 수익에 영향을 미칠 수 있습니다.

 

d) 과거 실적 vs. 미래 실적: 과거 데이터에 기반한 비정상적인 수익률이 미래 실적을 보장하지 않습니다. 시장 상황, 경제적 요인 및 기타 변수는 변할 수 있으며 미래의 비정상 수익률에 영향을 미칩니다.

 

이러한 한계를 고려하고 비정상 수익률 분석을 투자 의사 결정의 많은 도구 중 하나로 사용하는 동시에 기타 관련 요소, 정성적 정보 및 위험 관리 기술을 고려하는 것이 중요합니다.

 

6. 비정상수익률의 실용화

6.1 투자 전략 개발

비정상적인 수익률은 투자 전략 개발에 실용적으로 적용됩니다. 비정상적인 수익에 기반한 몇 가지 일반적인 전략은 다음과 같습니다.

 

a) 활성 포트폴리오 관리: 비정상 수익률 분석은 포트폴리오 관리자가 긍정적인 비정상 수익률을 지속적으로 생성하는 증권 또는 자산을 식별하는 데 도움이 될 수 있습니다. 포트폴리오에 이러한 자산을 선택적으로 포함함으로써 관리자는 시장 또는 벤치마크 지수를 능가하는 것을 목표로 합니다.

 

b) 가치 투자: 가치 투자 전략은 기본 분석을 기반으로 저평가된 증권을 식별하는 데 중점을 둡니다. 비정상적인 수익률 분석은 시장 가격 책정 오류 또는 저평가로 인해 긍정적인 비정상적인 수익률을 나타내는 주식을 식별하는 데 도움이 될 수 있습니다. 가치 투자자들은 저평가된 주식을 구매하고 시간이 지남에 따라 가격이 상승할 것으로 기대함으로써 이러한 불일치를 이용하려고 합니다.

 

c) 이벤트 기반 전략: 비정상적인 수익률 분석은 일반적으로 이벤트 기반 투자 전략에 사용됩니다. 합병, 인수 또는 실적 발표와 같은 특정 이벤트를 둘러싼 비정상적인 수익을 연구함으로써 투자자는 이러한 이벤트에 대한 시장의 반응에서 이익을 얻을 수 있는 기회를 식별할 수 있습니다.

 

d) 모멘텀 투자: 모멘텀 전략은 같은 방향으로 지속되는 비정상적인 수익을 활용하는 것을 목표로 합니다. 투자자들은 모멘텀이 계속될 것으로 기대하면서 최근 플러스 비정상 수익률을 보인 증권을 찾는다. 이 전략은 시장이 추세를 나타내고 최근 승자가 단기적으로 계속해서 우수한 성과를 거둘 것이라고 가정합니다.

6.2 위험 관리

비정상적인 수익 분석은 위험 관리 관행에서도 중요한 역할을 합니다. 위험 관리에서 비정상적인 수익이 적용되는 방법은 다음과 같습니다.

 

a) 실적 귀속: 비정상적인 수익률 분석은 자산 배분, 증권 선택, 시장 타이밍과 같은 다양한 요인에 투자 성과를 귀속시키는 데 도움이 됩니다. 비정상적인 수익의 원인을 이해함으로써 투자자는 투자 결정의 효과를 평가하고 그에 따라 전략을 조정할 수 있습니다.

 

b) 위험 평가: 비정상적인 수익은 투자 또는 포트폴리오와 관련된 위험을 평가하는 데 사용할 수 있습니다. 샤프 비율 또는 Jensen의 알파와 같은 위험 조정 비정상 수익률은 초과 수익률이 감수한 위험 수준을 적절하게 보상하는지 평가하기 위해 위험 측정을 통합합니다.

 

c) 다양화: 비정상적인 수익률 분석은 투자 포트폴리오의 다양화를 안내할 수 있습니다. 기존 포트폴리오와 상관관계가 낮거나 음수인 증권이나 자산을 고려함으로써 투자자는 잠재적으로 수익을 희생하지 않고 포트폴리오의 전반적인 위험을 줄일 수 있습니다. 비정상적인 수익 분석은 긍정적인 비정상적인 수익을 생성할 수 있는 다각화 기회를 식별하는 데 도움이 됩니다.

 

6.3 기업 금융 및 평가

비정상적인 수익 분석은 기업 재무 및 가치 평가에서 실용적인 응용 프로그램을 찾습니다. 다음은 몇 가지 예입니다.

 

a) 합병 및 인수 분석: 비정상적인 수익 분석은 일반적으로 인수, 합병 또는 기업 거래의 영향을 평가하는 데 사용됩니다. 이러한 이벤트를 둘러싼 비정상적인 수익을 분석함으로써 분석가는 거래의 가치와 잠재적인 시너지 효과에 대한 시장의 인식을 평가할 수 있습니다.

 

b) 투자 의사 결정: 비정상적인 수익 분석은 투자 프로젝트 또는 자본 지출과 관련된 잠재적 수익 및 위험을 평가하는 데 도움이 됩니다. 다양한 투자 옵션의 예상 비정상 수익을 비교함으로써 기업은 긍정적인 비정상 수익을 창출할 가능성이 있는 프로젝트에 자원을 할당하는 데 정보에 입각한 결정을 내릴 수 있습니다.

 

c) 평가 모델: 비정상적인 수익 분석은 회사 또는 자산의 내재 가치를 추정하기 위해 평가 모델에 통합될 수 있습니다. 관련 위험과 관련하여 예상되는 비정상적인 수익을 고려함으로써 분석가는 평가 추정치를 수정하고 보다 정확한 투자 결정을 내릴 수 있습니다.

 

6.4 학술 연구 및 시장 효율성 연구

비정상 수익률 분석은 학술 연구 및 시장 효율성 연구에 널리 사용됩니다. 연구원은 가설을 테스트하기 위해 비정상 수익을 분석하고 시장 이상 현상을 조사하며 시장 행동을 이해하는 데 기여합니다. 이러한 연구는 시장의 효율성, 자산 가격에 대한 정보의 영향 및 투자자 편향의 존재에 대한 통찰력을 제공합니다.

 

비정상적인 수익률에 대한 학문적 연구는 금융 이론을 발전시키고 투자 전략을 개발하며 시장 관행을 개선하는 데 도움이 됩니다. 그것은 금융 분야를 형성하고 투자 결정에 영향을 미치는 데 중요한 역할을 합니다.

 

7. 비정상수익률 분석의 한계와 비판

비정상 수익률 분석은 귀중한 통찰력을 제공하지만 그 한계를 인정하고 이 접근 방식과 관련된 비판을 해결하는 것이 필수적입니다. 이러한 제한 사항을 이해하면 비정상적인 수익을 보다 포괄적이고 신중하게 해석하는 데 도움이 됩니다. 고려해야 할 몇 가지 주요 제한 사항과 비판은 다음과 같습니다.

7.1 데이터 제한

비정상적인 반품 분석은 정확하고 신뢰할 수 있는 데이터에 크게 의존합니다. 그러나 데이터 제한은 분석의 유효성과 견고성을 약화시킬 수 있습니다. 데이터와 관련된 문제는 다음과 같습니다.

 

a) 데이터 품질: 비정상적인 반품 분석에는 정확한 과거 가격, 기업 이벤트 및 재무제표를 포함한 고품질 데이터가 필요합니다. 부정확하거나 불완전한 데이터는 편향을 일으키고 비정상적인 수익률 계산을 왜곡할 수 있습니다.

 

b) 생존자 편향: 생존자 편향은 실패하거나 상장폐지된 회사를 제외하고 살아남은 회사나 증권의 수익만 분석에 포함할 때 발생합니다. 이러한 편향은 분석된 증권 또는 포트폴리오의 성과를 과대평가하는 결과를 초래할 수 있습니다.

 

c) 미리 보기 편향(Look-Ahead Bias): 미리 보기 편향은 미래 정보가 부주의하게 분석에 포함되어 부풀려진 비정상 수익률 계산으로 이어질 때 발생합니다. 분석이 투자 결정 시점에 사용 가능한 정보를 기반으로 하는지 확인하는 것이 중요합니다.

 

7.2 측정 과제

비정상 수익률 측정은 결과의 정확성과 비교 가능성에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 문제를 제기합니다. 일부 측정 문제는 다음과 같습니다.

 

a) 벤치마크 선택: 적절한 벤치마크를 선택하는 것은 비정상적인 수익률을 비교하고 평가하는 데 중요합니다. 부적절하거나 부적절한 벤치마크를 선택하면 비정상적인 수익률을 편향되게 해석할 수 있습니다.

 

b) 모델 사양: 예상 수익을 추정하기 위한 적절한 모델을 선택하는 것이 중요합니다. 다른 모델은 다양한 결과와 해석을 산출할 수 있으며 분석에 불확실성과 주관성을 도입합니다.

 

c) 이벤트 창 길이: 관심 있는 이벤트 주변의 기간을 캡처하는 이벤트 창의 길이는 비정상 수익 계산에 영향을 줄 수 있습니다. 이벤트 창 길이를 선택할 때는 잡음이나 편견을 도입하지 않고 관련 정보를 캡처할 수 있도록 신중하게 고려해야 합니다.

 

7.3 인과 관계 해석

특정 요인과 비정상 수익률 사이의 인과 관계를 설정하는 것은 어려운 일입니다. 비정상적인 수익률은 특정 요인과 연관될 수 있지만 반드시 인과 관계를 의미하지는 않습니다. 인과 관계 해석과 관련된 비판은 다음과 같습니다.

 

a) 역의 인과관계: 비정상수익률 분석은 요인과 수익의 관계에 초점을 맞추지만 인과관계의 방향성을 확정적으로 설정하지는 않는다. 비정상적인 수익률이 관찰된 요인에 영향을 미치거나 그 반대가 아닌 역인과관계의 가능성을 고려하는 것이 필수적입니다.

 

b) 교란 요인: 비정상 수익률은 여러 요인의 영향을 동시에 받을 수 있어 특정 요인의 영향을 분리하기 어렵습니다. 혼란 요인은 비정상적인 수익의 해석을 흐리게 하고 인과 관계의 잘못된 귀속으로 이어질 수 있습니다.

 

c) 데이터 마이닝 편향: 데이터 마이닝 편향은 과거 데이터를 사용하여 여러 가설을 테스트하여 가짜 관계 또는 잘못된 긍정을 식별할 때 발생합니다. 이 편향은 강력한 통계 테스트를 수행하고 샘플 외 데이터를 사용하여 결과를 검증하는 것의 중요성을 강조합니다.

 

이러한 한계와 비판을 인정함으로써 연구원과 실무자는 비정상 수익률 분석을 해석하는 데 보다 신중하고 미묘한 접근 방식을 적용할 수 있습니다. 이러한 문제를 해결하면 비정상적인 수익과 관련된 제한 및 잠재적 편향을 보다 정확하게 이해할 수 있습니다.

 

8. 비정상 수익률 분석을 위한 방법론적 접근

비정상적인 수익률을 분석하려면 특정 방법론과 기법을 적용해야 합니다. 비정상적인 수익률을 측정하고 해석하기 위해 일반적으로 다양한 접근법이 사용됩니다. 고려해야 할 몇 가지 주요 방법론적 접근 방식은 다음과 같습니다.

8.1 이벤트 연구 방법론

이벤트 연구 방법론은 특정 이벤트나 발표를 둘러싼 비정상적인 수익을 분석하는 데 널리 사용됩니다. 여기에는 다음 단계가 포함됩니다.

 

a) 이벤트 선택: 실적 발표, 합병 또는 제품 출시와 같은 관심 있는 이벤트 또는 발표를 식별합니다.

 

b) 이벤트 창 정의: 비정상 수익률을 측정할 이벤트 전후 기간을 결정합니다. 이벤트 창은 보안 가격에 대한 이벤트의 잠재적 영향을 캡처합니다.

 

c) 예상 수익률 추정: 분석 중인 증권 또는 포트폴리오의 예상 수익률을 추정합니다. 이는 시장 모델, 벤치마크 모델 또는 위험 조정 모델과 같은 다양한 방법을 사용하여 수행할 수 있습니다.

 

d) 비정상수익률 계산: 이벤트 기간 동안 종목별 실제수익률과 기대수익률의 차이를 계산한다. 이러한 차이는 비정상적인 수익을 나타냅니다.

 

e) 통계적 분석: 비정상수익률의 통계적 유의성을 판단하기 위해 t-테스트 또는 누적비정상수익률(CAR) 계산과 같은 통계적 검정을 수행한다. 이는 관찰된 비정상 수익률이 통계적으로 0이 아닌지 평가하는 데 도움이 됩니다.

 

이벤트 연구 방법론은 특정 이벤트와 관련된 비정상적인 수익을 평가하기 위한 구조화된 프레임워크를 제공하여 연구원이 이벤트가 증권 가격에 미치는 영향을 정량화할 수 있도록 합니다.

 

8.2 위험 조정 성능 측정

비정상적인 수익을 달성하기 위해 취하는 위험을 설명하기 위해 위험 조정 성과 측정이 일반적으로 사용됩니다. 이러한 측정은 위험 수준에 비해 생성된 초과 수익을 평가하는 데 도움이 됩니다. 일반적으로 사용되는 일부 위험 조정 측정은 다음과 같습니다.

 

a) 샤프 비율(Sharpe Ratio): 샤프 비율은 초과수익률(평균수익률과 무위험수익률의 차이)을 수익의 표준편차로 나누어 위험조정된 성과를 측정한다. 더 높은 샤프 비율은 더 나은 위험 조정 성능을 나타냅니다.

 

b) Jensen의 알파: Jensen의 알파는 예상 수익률을 초과하는 보안 또는 포트폴리오의 초과 수익률을 측정하며 체계적 위험(베타)에 대해 조정됩니다. 증권 선택 또는 적극적인 운용에 기인한 성과를 정량화합니다. 양수 알파는 실적이 우수함을 나타내고 음수 알파는 실적이 저조함을 나타냅니다.

 

c) Treynor 비율: Treynor 비율은 체계적 위험(베타) 단위당 초과 수익을 측정합니다. 이는 시장 위험 단위당 보상을 나타내는 포트폴리오의 베타로 초과 수익을 나눕니다.

 

위험 조정 성과 측정을 활용함으로써 투자자와 분석가는 관련 위험을 고려하면서 초과 수익을 창출하는 투자 전략의 효율성을 평가할 수 있습니다.

8.3 비교 분석

비교 분석에는 서로 다른 증권, 포트폴리오 또는 전략의 비정상적인 수익을 비교하는 것이 포함됩니다. 이 접근 방식은 상대적인 뛰어난 성과 또는 낮은 성과를 식별하는 데 도움이 됩니다. 다음과 같은 다양한 기술을 사용하여 비교 분석을 수행할 수 있습니다.

 

a) 피어 그룹 분석: 증권 또는 포트폴리오의 비정상적인 수익을 관련 피어 그룹과 비교하면 상대적 성과를 평가하는 데 도움이 됩니다. 이 분석은 비정상적인 수익이 분석 중인 증권 또는 포트폴리오에 고유한지 또는 산업 또는 부문 전체에서 일관되는지 여부를 강조합니다.

 

b) 벤치마크 비교: 지수 또는 시장 평균과 같은 특정 벤치마크에 대한 비정상적인 수익률을 비교하면 더 넓은 시장 또는 특정 투자 전략에 대한 상대적 성과에 대한 통찰력을 얻을 수 있습니다.

 

c) 스타일 분석: 스타일 분석은 포트폴리오의 비정상적인 수익을 가치, 성장 또는 모멘텀과 같은 다양한 투자 스타일과 비교하는 것입니다. 이 분석은 실적이 우수하거나 실적이 저조한 원인을 이해하는 데 도움이 되며 투자 결정을 안내할 수 있습니다.

 

비교 분석을 통해 투자자와 분석가는 증권 또는 포트폴리오의 상대적 성과를 평가하고 동료 또는 벤치마크와 비교하여 강점 또는 약점 영역을 식별할 수 있습니다.

 

8.4 정량적 모델링

팩터모형, 계량경제모형 등의 정량적 모델링 기법을 이용하여 비정상수익률을 분석할 수 있습니다. 이러한 모델은 다양한 요인과 비정상 수익률 사이의 관계를 설명하려고 시도합니다. 일반적으로 사용되는 일부 정량적 모델링 접근법은 다음과 같습니다.

 

a) 요인모형: 요인모형은 금리, 거시경제지표, 기업특수변수 등 비정상수익률에 영향을 미치는 특정요인을 파악하는 것을 목표로 한다. 분석가는 이러한 요인을 모델에 통합하여 수익률에 미치는 영향을 평가할 수 있습니다.

 

b) 계량경제 모델: 계량경제 모델은 통계적 기법을 사용하여 변수와 비정상적인 수익 사이의 관계를 추정합니다. 이러한 모델은 회귀 분석을 사용하여 비정상적인 수익률에 대한 다양한 요인의 영향을 정량화합니다.

 

정량적 모델링은 비정상적인 수익의 동인을 이해하기 위한 체계적이고 데이터 중심적인 접근 방식을 제공하여 성과에 기여하는 요인에 대한 통찰력을 제공합니다.

 

이러한 방법론적 접근 방식을 사용함으로써 연구자와 실무자는 비정상 수익률을 엄격하고 체계적인 방식으로 분석할 수 있습니다. 이러한 기술은 분석의 정확성과 견고성을 향상해 더 많은 정보에 입각한 투자 결정과 성과 평가를 가능하게 합니다.

 

9. 결론

지금까지 비정상 수익률의 개념과 재무 분석에서의 중요성에 대해 살펴보았습니다. 실제 수익률과 예상 수익률의 차이로 비정상 수익률의 정의를 이해하는 것부터 시작했습니다. 그런 다음 해석, 실제 적용, 한계 및 분석을 위한 방법론적 접근을 포함하여 비정상 수익률과 관련된 다양한 측면을 탐구했습니다.

 

우리는 투자 성과를 평가하고 이벤트 또는 발표의 영향을 평가하고 투자 전략을 안내하는 데 비정상적인 수익을 사용할 수 있는 방법에 대해 논의했습니다. 우리는 투자 전략 개발, 위험 관리, 기업 재무 및 학술 연구와 같은 분야에서 비정상적인 수익의 실제 적용을 탐구했습니다. 비정상적인 수익을 이해함으로써 투자자는 정보에 입각한 결정을 내리고 잠재적으로 시장을 능가할 수 있습니다.

 

그러나 우리는 비정상 수익률 분석의 한계와 비판도 인식했습니다. 데이터 품질, 시장 효율성 가정, 측정 문제 및 인과 관계 해석의 어려움과 같은 요인은 비정상적인 수익 분석의 정확성과 신뢰성에 영향을 미칠 수 있습니다. 비정상적인 수익을 해석할 때 이러한 제한 사항을 인식하고 주의를 기울이는 것이 중요합니다.

 

비정상 수익률 분석을 위해 이벤트 연구, 위험 조정 성과 측정, 비교 분석 및 정량적 모델링과 같은 방법론적 접근 방식을 논의했습니다. 이러한 접근 방식은 구조화된 프레임워크와 통계 도구를 제공하여 비정상적인 수익을 분석하고 동인에 대한 통찰력을 얻습니다.

 

결론적으로 비정상 수익률 분석은 투자 성과, 이벤트 영향 및 시장 행동에 대한 통찰력을 제공하는 재무 분석의 귀중한 도구입니다. 투자 전략을 평가하고, 위험을 관리하고, 정보에 입각한 결정을 내리기 위한 프레임워크를 제공합니다. 그러나 비정상적인 수익률과 관련된 한계와 비판을 고려하고 분석을 위해 엄격한 방법론을 사용하는 것이 필수적입니다. 비정상적인 수익을 효과적으로 이해하고 적용함으로써 투자자와 분석가는 금융 시장에 대한 이해를 높이고 잠재적으로 투자 결과를 개선할 수 있습니다.